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　　论TL走强与曲线走平

　　★ TL为何走强、曲线为何走平？

　　4月初TL走强并带动曲线走平。一方面，资金面持续宽松，机构存在拉长久期的意愿。另一方面，3月末4月初利空超长债的因素是比较少的。债市已经对输入性通胀有所脱敏；风险偏好有所修复，但股市尚未呈现持续上涨态势；供给尚未放量。

　　由于超长债利率已经明显偏高，且利空较少，基金等机构久期较短，其开始做多超长现券。私募、券商自营等交易型资金也在大量布局多TL空中短久期品种的策略，由于布局多TL空3T的资金较多，T并未明显上涨，T-4TS走平的幅度也是有限的。

　　★未来超长债价格和曲线形态如何演绎？

　　资金面宽松既不会触发央行降息，也难以引发央行收紧资金面。在税期和央行灵活摆布流动性的综合作用下，资金利率下方有底，资金利率中枢大概率会向1.3%靠拢，其仍是均衡略偏松的。曲线形态更多由长端、超长端品种主导，债市缺乏全线走强动力，市场上更多的是博弈利差的机会。

　　美伊战争爆发后，超长端市场面临的利空因素实际较去年末有所转弱，去年积极的宏观叙事是有所松动的。但积极的宏观叙事松动并不代表债牛已经回归。进入4月中下旬后，超长债面临的利空将会逐渐增加，比如风险偏好上升、供给增加等。曲线仍将偏平震荡，但超长端最流畅的上涨阶段正在过去，后续波动将放大，资金将在曲线上不断寻找凸点、不断轮动。

　　1)曲线长端波动将会加大，TL接近前高时追多需谨慎，做多需关注赔率。2)若有浮盈，可继续持有多TL空曲线中短端的策略；另外建议关注多T空TS等做平曲线策略。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《论TL走强与曲线走平》。

　　发布时间：2026年4月15日。